金融，作為現代經濟血脈，其天職是為實體經濟提供養份，助力生產、創新與社會福祉。然而，自20世紀70年代以來，全球金融體系在自由化與全球化浪潮中逐漸偏離這一使命，演化為「脫實向虛」的結構性失衡。
這種失衡如裂痕般侵蝕經濟穩定，周期性誘發危機，威脅社會公平與可持續發展。如何校準金融與實體關係，讓資本回歸服務實體的軌道，是21世紀的根本命題。
一、「脫實向虛」現象深度剖析
1. 概念與本質特征
「脫實向虛」（Financialization）並非一個空泛的學術術語，是指金融經濟過度膨脹，脫離實體經濟需求的異化狀態。
金融本應支持製造業、科技創新等實體部門，但受自由化、技術進步與短期逐利理念驅動，資本湧向投機性金融市場，追求「以錢生錢」的短期利潤。
其特徵包括：
• 金融交易規模與實體需求脫節；
• 資產價格與內在價值背離；
• 資源向金融領域集中。
這種失衡削弱實體經濟根基，放大經濟與社會風險。
2. 核心表現形式
• 資金空轉：全球金融交易規模遠超實體需求，日均外匯交易量達數萬億美元，而商品貿易僅為千億美元量級。資金通過高頻交易、衍生品在金融體系內循環，極少支持長期投資。
• 資產泡沫：全球股市總市值一度超GDP的1.5倍，房地產、股票等價格與實際價值背離。2020至2024年間，部份地區房價收入比創歷史新高，積累系統性風險。
• 金融業膨脹：金融業佔經濟比重持續上升，某些經濟體金融利潤佔企業總利潤近四成，製造業資源被擠壓，頂尖人才流向金融業。
• 企業金融化：受「股東價值最大化」驅動，非金融企業傾向於股票回購而非研發投資。2024年標普500企業回購總額達9,425億美元，創歷史新高，而研發投入在部份企業中僅佔回購金額的30%至50%。例如，蘋果2024年回購1,042億美元，研發投入約300億美元。這種短視行為削弱企業長期競爭力，限制技術創新與產業升級。
• 社會失衡：金融超額利潤加劇財富集中，前1%人群財富佔比顯著上升，導致中產萎縮、階層固化，為社會動盪埋下隱患。
3. 系統性危害
「脫實向虛」放大經濟波動，如2008年金融危機；社會層面，拉大貧富差距，侵蝕公平；創新層面，資本短視抑制基礎研究，加速「產業空心化」，威脅長期競爭力。
二、歷史演變：從共生到背離
1. 工業革命時期的和諧共生
18世紀至20世紀初，金融與實體經濟相輔相成。商業銀行通過長期信貸支持鐵路、鋼鐵、電力等產業崛起，金融利潤根植於實體增長，形成良性循環。
2. 關鍵轉折點
20世紀70年代，全球貨幣體系脫離黃金錨，信用擴張加速。80年代新自由主義興起，金融監管放鬆，投機活動激增，為金融化埋下伏筆。
3. 21世紀金融化的加速
新世紀以來，金融資產與GDP之比升至4:1，高頻交易與影子銀行體系擴張。金融從服務者轉變為主導者，實體經濟被邊緣化，風險持續累積。
三、國際教訓：金融化的代價
1. 美國次貸危機
2008年危機源於住房貸款衍生品過度槓桿化，房地產泡沫破裂引發全球衰退。後續監管改革雖有所加強，但金融化趨勢未根本逆轉。
2. 英國去工業化
作為昔日工業強國，英國過早擁抱金融自由化，金融服務業繁榮的同時，製造業衰退，老工業區蕭條，社會矛盾加劇，經濟韌性不足。
3. 日本「失去的三十年」
20世紀80年代末，日本資產泡沫達頂峰，地價與股市虛高。泡沫破裂後，經濟陷入長期停滯，2024年政府債務佔GDP比重超200%，企業投資意願低迷，凸顯金融化對信心的長期損害。
4. 加密貨幣新挑戰
數字時代催生加密貨幣熱潮，總市值一度超數萬億美元，但其投機屬性遠超實用價值，高耗能「挖礦」活動對全球減碳目標構成挑戰。
四、全球探索：回歸實體的努力
1. 美國再工業化
通過巨額補貼支持半導體與清潔能源產業，美國試圖重振製造業。2022至2024年，相關法案投入逾3,500億美元，但高成本、勞動力短缺與供應鏈瓶頸仍是挑戰。
2. 中國金融改革
中國強調「金融服務實體」，整治影子銀行，引導資金流向綠色經濟與製造業。2024年綠色貸款餘額逾30萬億元人民幣，製造業中長期貸款快速增長，支持產業升級。
3. 歐盟戰略自主
歐盟通過芯片投資與綠色金融，推動經濟向可持續方向轉型，計劃到2030年將半導體市場份額提升至20%。
五、創新模式：金融服務實體新路徑
1. 綠色金融
全球ESG投資預計2025年突破53萬億美元，綠色債券與信貸為可再生能源、節能產業提供支持。2024年全球綠色bond發行量達5,800億美元，助力經濟綠色轉型。
2. 科技金融
金融科技通過大數據與AI降低中小微企業融資門檻，供應鏈金融盤活產業鏈信用，2024年全球市場規模約350億美元，為實體經濟注入活力。
3. 產業基金
主權財富基金與產業引導基金聚焦長期投資，支持集成電路、生物醫藥等戰略領域，彌補市場化資本的短期逐利缺陷。
六、突破路徑：政策與制度設計
1. 重塑激勵機制
通過差異化稅收，降低長期投資稅率，提高短期交易稅負，引導資本流向實體。提高研發投入稅前扣除比例，激勵企業創新。
2. 現代化監管
建立跨境資本流動實時監測，防範投機衝擊。推行「監管沙盒」，平衡創新與風險。統一監管加密資產與影子銀行，消除套利空間。
3. 國際協調
推動全球金融監管標準統一，探索「數字稅」與「托賓稅」，遏制跨境投機，維護金融穩定。
七、未來展望：動態平衡與持續前行
金融與實體經濟的重構需在效率與穩定、創新與監管、全球化與安全間尋求動態平衡。
理想狀態是：
• 金融回歸服務角色，為實體經濟賦能；
• 實體經濟借助金融創新優化資源配置；
• 政府完善市場秩序，彌補市場失靈。
結語：必由之路
從「金融資本主義」轉向「創新驅動型發展」是時代的迫切使命。金融需回歸服務實體經濟的本源，資本應賦能生產與創新，而非自我膨脹。
這條回歸之路雖充滿挑戰，但通過堅定改革與全球協作，我們能重塑經濟根基，邁向公平、可持續的高質量發展。這不僅是經濟抉擇，更是關乎人類未來的戰略選擇。
陳新燊
作者簡介：資深金融人
現任全國資產管理標準化技術委員會顧問
