美國總統特朗普日前推動「解放日」關稅行動後，美國國債市場出現劇烈波動，引發投資界警號。10年期國債收益率在短短三日內暴升53個基點，由3.87%急升至4.40%，創下自2001年12月以來最大升幅。市場觀察人士警告，一場高槓桿交易的連鎖反應可能已經啟動，隨時引爆金融系統風險。
特朗普於本周初宣佈，向中國加徵關稅，同時對部分國家暫緩報復性關稅九十日。他在白宮南草坪上回應記者提問時承認正密切留意債市動向，並稱：「債市好難捉摸，但你睇吓而家，好靚。」
不過，專家指出市場變化遠不止表面看來那麼「靚」。Yardeni Research總裁亞迪尼（Ed Yardeni）警告，特朗普政府正如「玩緊液態炸藥」，國債市場一旦崩潰，標普500指數或將步入熊市。
30年期美債收益率同樣上升，周三報4.79%，延續早前創下的單日最大升幅（自2020年3月以來）。收益率上升代表債券價格下跌，顯示資金正從本應避險的債市撤離。
基差交易疑爆煲 高槓桿或釀巨災
市場傳出，美債異常波動與部分對沖基金大規模解除「基差交易」（basis trade）有關。此交易模式常見於華爾街，基金透過借入大量資金，買入低價的現貨債券，同時沽空高價期貨，圖利兩者價格趨同。
市場資深人士比安高（Jim Bianco）周二深夜於社交平台發文直指：「今晚債市出事了，極有可能係基差交易全面解體。」
由於該策略涉及高達百倍槓桿，一旦債市價格劇烈波動，即可能觸發強制平倉，資金鏈隨時斷裂，造成拋售潮。
阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）經濟總監斯洛克（Torsten Sløk）指出，關稅戰或經濟衰退這類外來衝擊，有機會快速引爆這類交易倉位，動搖整體市場穩定。
此外，若聯儲局繼續縮表、財政赤字導致國債供應增加，亦會壓低國債價格，進一步令交易失衡。
外資減買美債風險升 恐影響整體資產定價
華爾街另一重憂慮是外資可能減持美債。Interactive Brokers策略總監蘇斯尼克（Steve Sosnick）指出，中國是美債重要買家之一，中美關係反覆無常，恐導致中國抵制美債，「一旦外需縮減，美國將要以更高利率發債。」
蘇斯尼克直言：「低風險資產如國債都難以定價，更遑論高風險資產如股票或加密貨幣。」
目前市場普遍認為，美債市場的不尋常變化已不只是單一因素所致，而是多項系統性風險正同步累積。若資金鏈進一步斷裂，債市極可能成為觸發下一輪市場震盪的引爆點。
-曾維燊
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